2019-12-30 川财证券-晨会纪要

2019-12-30 类别：券商晨报 机构：川财证券 研究员：方科

[摘要]

宏观策略宏观：工业盈利如期回暖，先进制造增长可期事件12月27日，国家统计局发布的工业企业财务数据，2019年11月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正，10月为下降9.9%。1-11月累计利润同比下降2.1%，降幅比1-10月份收窄0.8个百分点。

点评工业企业盈利能力如期回暖。11月规模以上工业企业的盈利能力如期回暖，与同期工业增加值的回暖表现较为一致，建筑业维持较高景气度是当月需求的有效保障。价格端，11月PPI数据小幅回暖，工业品价格对企业盈利能力的修复同样形成助推。着眼结构，11月上、中游传统工业的盈利能力普遍回暖，主要能源品种的采掘、冶炼加工企业盈利降幅均有收窄，内需走强的背景下，上、中游行业对工业的支撑作用小幅回温。今年以来，我国传统制造业企业的盈利能力持续承压，1-10月冶炼加工业的盈利能力同比下滑超3%，前期需求走弱对上、中游行业的盈利能力有所抑制，预计随着内需持续发力，传统工业企业有望迎来增长与价格共振，开启盈利修复。

产业结构升级延续。11月制造业利润的累计同比降速为4.1%，较1-10月收窄0.8个百分点，在需求回暖的背景下，制造业对工业企业利润数据的拖累有所缓解。同时我国工业产业加速升级的趋势再度深化，高技术产业盈利能力表现坚韧；细分行业中，11月我国计算机、通信和其他电子设备制造业的累计同比利润增速为4.1%，9月起已连续3个月正向增长，医药、设备制造等行业盈利同样维持较高增速，2020年先进制造业的盈利确定性较高。

值得一提的是，11月汽车制造业的盈利能力延续回暖，降幅较前再度收窄0.8个百分点；在车企年底降价去库存的背景下，汽车对制造业的拖累状况或将继续改善。

基建推动工业盈利回归稳定。回顾11月，基建对内需的拉动作用明显；展望2020年，政策以基建托底的基调未变。资金端，在财政政策加力提效的背景下，2020年地方政府专项债额度有望迎来较大规模的增加，基建对内需的支撑作用有望延续。在需求持续回暖的前提下，上、中游行业的生产、销售状况有望修复，叠加先进制造业稳健增长，中长期工业企业的盈利能力将得到保障。

风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。