先导智能：经营现金流情况改善强 烈推荐评级

2019-10-29 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：张小郭

[摘要]

事件：公司10月28日晚间发布三季报，2019Q1-3实现收入32.16亿元，同比+19.31%，归母净利润6.35亿元，同比+16.14%。

点评：

1）业绩平稳增长，研发费用率持续居于较高水平。①2019Q1-3实现收入32.16亿元，同比+19.31%，归母净利润6.35亿元，同比+16.14%。单季度看，Q3单季度收入13.55亿元，同比+7.93%，单季度归母净利润2.43亿元，同比+10.16%。

业绩保持平稳增长。②利润率水平环比略有下滑，Q1-3毛利率41.28%，环比-1.83pct；净利率19.75%，环比-1.35pct。

③研发费用率维持较高水平，Q1-3公司研发费用3.56亿元，占当期收入的11.06%，占比较2019H1略降0.31pct，仍保持较高水平。④期间费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别为3.00%/5.72%/0.77%，分别同比-0.10/+0.29/+0.46pct，整体保持平稳。

2）现金流情况持续改善，应收票据下降明显。①Q1-3公司经营活动现金流净额3.32亿元，同比大幅转正（上年同期-5.04亿元），环比2019H1增长80.52%。②三季度末公司应收票据10.22亿元，同比大幅下降27.93%，环比下降26.91%，我们预计三季度格力智能的商票有较大规模兑付。

3）静待公司订单逐步落地。①新能源汽车产业链景气度阶段性下行，但中长期看仍为发展大趋势，国内CATL等头部动力电池企业仍有扩产需求。②公司海外订单值得期待，公司前期公告的NORTHVOLT框架协议订单有望在2020年落地；宁德时代德国工厂项目订单也将陆续落地。另外，LG、SKI等电池巨头欧洲产能扩张也将陆续开展，公司作为锂电设备全球龙头，订单有望逐步落地。

4）投资建议：预计公司2019-21年归母净利润分别为9.54、12.70、15.95亿元，对应PE分别为29.94、22.50、17.91倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：新能源汽车发展低预期，技术替代风险，利润率水平下降，商誉减值风险