亿联网络：利润率水平保持稳定 强烈推荐评级

2019-10-27 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：樊生龙

[摘要]

事件：公司发布2019年前三季度报告，报告期内共实现营收18.56亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润9.83亿元，同比增长48.11%。

点评：

1.SIP产品需求强劲带动公司增长超预期，受汇兑收益等因素影响利润端增速高于收入端。19Q3汇率同比贬值2.8个百分点，扣除汇率波动因素后，公司收入增速仍然高于35%，收入端扩张超出此前预期，我们预计欧洲及美洲地区SIPPhone需求较强是主要原因。分析公司第三季度财报数据，单季度实现收入6.81亿元，归母净利润3.76亿元，同比分别增长42.35%和48.39%；环比分别增长6.23%和8.77%。由于汇率贬值给公司带来一定汇兑收益，净利润增速略高于收入端增速。

2.汇率及产品结构改善带动公司毛利率提升，销售费用增长发力VCS拓展，研发投入持续增长。毛利率方面，公司第三季度毛利率提升至67%，同比提升5.79个百分点，我们预计主要是汇率贬值以及公司高端产品销售占比提升所致。费用率方面，公司前三季度管理费用、研发费用及销售费用分别为0.31、1.01和1.06亿元，同比分别增长10.54%、25.74%和62.14%。销售费用增速高于收入端增速，我们预计是公司拓展国内及海外VCS业务的需要；管理费用和研发费用增速低于收入端增速，但研发费用持续增长，研发投入占比维持在6%左右。综合以上，公司19Q3单季度净利率提升至55.20%，同比上升2.24个百分点。

3.SIP话机销售开拓有效、VCS系统不断发力，保障公司持续稳定增长。SIP话机市场仍有较大成长空间，除传统经销商渠道外，公司和全球Top运营商建立紧密合作关系，同时成为微软Teams第一合作伙伴，销售拓展势头强劲，带动SIP话机快速增长。VCS业务方面，公司重视新产品的升级迭代，新版本产品加入语音识别等人工智能功能；同时陆续推出协作、配件等新的产品。云视讯方面，公司和中国电信签署合作协议，携手中国电信共同开拓5G时代云视频会议的核心应用，帮助客户实现智能办公与高效会议。我们认为，此次合作有望为公司提供新的渠道和资源，作为5G较为明确的应用方向，云视讯有望进一步加速公司业务的增长。

4.盈利预测与投资建议：鉴于公司前三季度的业绩情况以及未来持续增长的较好前景，我们预测公司2019~2021年可实现归母净利润分别为12.5、16.2和20.4亿元，继续维持“强烈推荐”评级。